Распечатать Наилучшие показатели для инвестирования — это стабильный рынок и низкая стоимость. Это мнение Майкла О’Салливана. Однако многие развивающиеся рынки не удовлетворяют этим требованиям. И Россия, по мнению управляющего директора Credit Suisse, возможно, является единственным развивающимся рынком, который соответствует желаниям инвесторов. В эксклюзивном интервью он рассказал о том, насколько российская экономика стабильна с точки зрения долговых показателей, и о том, как низко могут упасть доходности. Господин Салливан, мой первый вопрос, конечно, касается отношения мировых рынков к России. Что говорят инвесторы в контексте существующей политической напряженности? Мы в Credit Suisse с точки зрения инвестиционной стратегии внимательно анализируем историю для выработки наилучших норм инвестирования в развивающиеся рынки. И наилучшие нормы для инвестирования — это стабильный рынок и низкая стоимость. Многие развивающиеся рынки не попадают в эту категорию. И недавно произошло ослабление валютного рынка. Россия, возможно, является единственным развивающимся рынком, который соответствует этим обоим пунктам. Мы оцениваем «выше рынка» российские ценные бумаги и долговые обязательства на протяжении большей части 2014 года. Мы по-прежнему оцениваем долговые ценные бумаги РФ «выше рынка» и фондовый рынок «нейтрально» на фоне назревания ралли. Я думаю, что международные инвесторы воздерживаются от инвестиций в Россию, но само по себе это представляет возможность, поскольку с точки зрения позиционирования инвесторов это означает большие перспективы. Я хочу и ожидаю увидеть в России признаки экономического восстановления, преимущественно за счет инвестиций. Вы сказали много интересного. Давайте подробнее остановимся на некоторых из них. Первый пункт, который я хотел бы обсудить, это то, что вы сказали о «нейтральной» оценке российского рынка и назревании ралли. А что насчет долгового рынка? Доходность находится все еще на довольно высоком уровне. Хороший вопрос, который помогает объяснять, почему мы по-прежнему оцениваем российские долговые обязательства «выше рынка». В последние один-два года на международных рынках мы видим «охоту» на доходность: инвесторы покупают долговые обязательства и в некоторых случаях также акции с более высокой доходностью. Мы видим, что на многих развивающихся рынках доходность оказывается под давлением. А Россию я считаю страной с очень стабильным балансом, в то время как доходности все еще высокие. И я думаю, что со временем в страну увеличится приток капитала и это приведет к снижению доходностей. Давайте вспомним ситуацию двух-трехгодичной давности с Грецией, Италией и Испанией. Тогда на долговых рынках этих стран были масштабные распродажи, а доходность десятилетних гособлигаций достигала 7%, кажется, а потом она резко опустилась: сейчас она ниже 4%. Что вы думаете о перспективе России с этой точки зрения? Является ли российская экономика стабильной с точки зрения долговых показателей? Как низко могут упасть доходности? Пример еврозоны является довольно хорошим, поскольку он показывает, насколько быстро и масштабно может изменяться отношение инвесторов к риску. Два года назад, как вы сказали, доходности в Испании во много раз превышали показатели в Великобритании, а сейчас они опустились ниже, чем показатели в Великобритании. Если посмотреть на Россию, на показатели, на высокие цены на нефть, то должен быть потенциал для дальнейшего снижения доходности при стабилизации геополитической обстановки и восстановлении темпов роста экономики. Давайте перейдем к этим двум пунктам, которые вы назвали. Первый — геополитика. Есть ли здесь какая-то надежда на стабилизацию? Я бы охарактеризовал геополитическую или политическую ситуацию в последние три месяца как «теоретико-игровую», то есть с точки зрения теории игр все смотрят, что или кто может сделать ситуацию еще хуже. Я думаю, что сейчас необходимо больше участников в этой ситуации — может быть, при посредничестве Европы, например президентов Франции и Германии, — для того чтобы немного сблизить стороны. А теперь я хотел бы спросить о макроэкономическом аспекте. Вы упомянули, что надеетесь на приток инвестиций. Почему вы ожидаете, что это произойдет? Где источники этих инвестиций? Я не ожидаю, что это произойдет немедленно. Это один из пунктов, на который я надеюсь. Я упомянул Францию и Германию: я считаю, что эти две страны, наряду с рядом других государств, стремятся к тому, чтобы продолжать инвестиции в российскую экономику. Я считаю, что экономика России далеко не ограничивается нефтегазовым сектором: у нее очень интересный потребительский сектор. Так что я думаю, что есть большой потенциал, но пока нет катализатора для его реализации. Но я думаю, что это следующая фаза развития. Как вы думаете, когда это может произойти? Теоретически? Я думаю, что для этого нужно несколько пунктов. Для развивающихся рынков в целом, я думаю, необходимо повышение доходности казначейских облигаций США до показателей выше 3%. Я считаю, что этот процесс поможет отфильтровать некоторые более слабые развивающиеся рынки. Конечно, при этом возможно увеличение волатильности на некоторых развивающихся рынках: в России, в динамике рубля, возможно, это будет не в такой степени. Далее, конечно, геополитическая ситуация, о которой мы много сейчас говорим. И еще я думаю, что многие люди ждут от Центробанка подходящих ставок. А ожидаете ли вы волатильности валютных рынков в развивающихся странах, включая Россию, учитывая возможный рост доходности в США? Я думаю, что тут вопрос скорее не в самих развивающихся рынках, поскольку в некоторых странах, например в Индии, в последние месяцы заметно улучшились показатели текущего счета. Вопрос тут в долларе: судя по сообщениям, многие ожидают укрепления доллара в текущем году. Такое может быть. Сейчас есть много вопросов по цифрам ВВП, по его качеству, по оттоку капитала из США в другие регионы. Так что я думаю, что это зависит скорее от доллара и от скорости его динамики, чем от того, что происходит непосредственно на развивающихся рынках. Вы ожидаете укрепления доллара? Я думаю, что вторую половину текущего года будет определять циклическое движение рынков. Первая половина 2014 года характеризовалась непропорциональностью: макроэкономические показатели повышались, но инвесторы старались инвестировать в более безопасные сферы. На этом фоне в первые 4 месяца текущего года мы наблюдали ралли казначейских облигаций США и других безопасных активов. И я ожидаю, что эта тенденция изменится во второй половине года: я бы во втором полугодии предпочел инвестировать в акции, чем вкладывать деньги в долговые ценные бумаги. И я думаю, что доллар будет немного укрепляться. В акции каких стран? В США эти вложения выглядят дорогими. Инвестиционный комитет Credit Suisse очень внимательно следит за влиянием ликвидности центробанков на рынки: не только с точки зрения желания инвесторов вкладывать деньги, но и с точки зрения ценообразования. Есть два региона, которые мы оцениваем «выше рынка»: на фоне ожидания циклического восстановления это Европа и Япония. Мы также ожидаем увеличения стимулирующих мер со стороны ЕЦБ и Банка Японии к концу года. Я думаю, что по сравнению с другими странами, например Великобританией, которая, на мой взгляд, на шаг ближе к завершению стимулирования, Европа и Япония будут двумя благоприятными (прим. — для инвестиций) регионами. Может быть, можно назвать конкретные сектора в Европе — нефть, металлы? Я думаю, что есть много интересных ценных бумаг. Например, этот год является лучшим за последние 13 лет для сектора M&A. Credit Suisse работает с 15 компаниями, участвующими в слияниях и поглощениях. Также мы работаем с компаниями, которые увеличивают объемы обратного выкупа акций. Общая тема корпоративных денег занимает значительную долю на фондовых рынках. Еще важным понятием для нас является стратегия Alpha. Это то, что необходимо делать всегда: выбирать правильные сектора, правильные акции, правильные регионы. Если говорить о секторах, то нам нравится технологический сектор, сектор IT и сектор здравоохранения.

Источник